13精利用最新录得数据做的研究报告之214期：
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2022年度上市财险七强双轮驱动参数拆解：盈利规模前三是人保、平安、太保，盈利效率前三是太保、阳光、人保！
先说结论：
1、2022年度人保财险净利润265.5亿元，是七家公司最高的；
平安财险净利润88.8亿元，同比下滑45%，但规模依然排名第二；
太保财险净利润82.9亿元，同比增速超过30%；
阳光财险净利润16亿元，同比增速高达254%；
太平财险的净利润扭亏为盈，达到6.3亿元；
众安在线由盈转亏，而大地财险则是持续亏损。
2、2022年度太保财险的ROE为16.2%，同比提高了3.1个百分点，是所有公司中最高的。
新上市的阳光财险ROE为14.2%，排在第2位；
人保财险的ROE为12.7%，排在第3位；
太平财险的ROE为9.6%，排在第4位；
平安产险ROE为7.6%，同比下滑近一半水平。
此外，大地财险、众安在线ROE均为负值。
到底是什么因素导致各公司ROE的巨大差异呢？
3、“13精”从盈利模式双轮驱动的视角，对六家上市财险公司的利源参数进行拆解发现：
从承保利润率来看，太保财险是最高的；
从投资收益率来看，阳光财险是最高的；
从杠杆来看，太平财险无论是已赚杠杆或是投资杠杆都是最高的，尽管承保端利润率仅有0.5%，排名第4； 投资端投资收益率处于中游水平，也是排名第4； 由于高杠杆作用，使其税前ROE为15.5%，排名提高了1个位次；
综合效果来看，太保财险的承保ROE是最高的；阳光财险的投资ROE是最高的！
最终的复合结果是，太保财险的税前ROE达到了22.9%，阳光财险的税前ROE为17.6%，居前两位。
值得关注的是，人保财险、太保财险均实现了较为充分的双轮驱动，相比其他公司承保端、投资端的贡献更为均衡；
阳光财险、太平财险尽管也存在双轮驱动，但其承保端贡献相对偏低；
而平安产险、大地财险都是承保端亏损，但通过投资端盈利，最终实现了正的税前ROE；
受累于投资端亏损，众安在线的承保端尽管盈利，但依然没能扭转亏损的局面，使其税前ROE为负。
4、我们制作了2022年度七家上市财险公司盈利模式双轮驱动的结构图。 以太保为例展示如下，其他六家公司详细见正文末尾部分。
正文：
双轮驱动模式指的是，将税前ROE分解为承保ROE和投资ROE，前者由综合成本率和已赚杠杆决定，而后者由投资收益率与投资杠杆决定。
截止目前，“13精”已经连续多次发布上市公司财险业务的双轮驱动，最近一期的年度分析可见2021年度上市财险六强双轮驱动参数拆解。
去年底，阳光集团在港股上市，使得我们可以比较的上市财险公司数量增加到7家。
首先我们先来观察2022年度各家上市财险公司的ROE（净资产收益率）：
上市财险公司ROE差异较大，那么造成差异的主要因素是什么？ 是投资做得好？抑或是规模效应引致的固定费用率差异？ 还是赔付率差异造成的？
本次，我们将从财险盈利模式（双轮驱动）的视角，对2022年度七家上市保险公司的财险业绩进行比较，并拆解利源参数。
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2022年上市财险公司总体经营状况
2022年度人保财险保费收入4854亿元，同比增速8.3%，市场占有率高达32.7%。
平安产险和太保财险的保费增速均超过了行业增速2~3个百分点（行业为8.7%）。
平安众安在线则实现了高速增长，同比增速超出行业7个百分点！
需要说明的是太平财险已换算为人民币单位，港币汇率取值为0.85，下同。 从净利润规模来看，2022年度人保财险净利润265.5亿元，是七家公司最高的；
平安财险净利润88.8亿元，同比下滑45%，但规模依然排名第二；
太保财险净利润82.9亿元，同比增速超过30%；
阳光财险净利润16亿元，同比增速高达254%；
太平财险的净利润扭亏为盈，达到6.3亿元；
众安在线由盈转亏，而大地财险则是持续亏损。
除了净利润规模外，ROE是衡量财险公司盈利效率的重要指标。
2022年度太保财险的ROE为16.2%，同比提高了3.1个百分点，是所有公司中最高的。
新上市的阳光财险ROE为14.2%，排在第2位；
人保财险的ROE为12.7%，排在第3位；
太平财险的ROE为9.6%，排在第4位；
平安产险ROE为7.6%，同比下滑近一半水平。
此外，大地财险、众安在线ROE均为负值。
到底是什么因素导致各公司ROE的巨大差异呢？
各家公司的盈利来源主要来自于承保端还是投资端呢？ 接下来，我们将从双轮驱动的视角分解各家公司的盈利贡献。
需要说明的是，基于净利润指标计算的ROE，会受到税收政策和其他业务收支的影响。 为更为准确地分析各家公司的盈利模式，在后文分析中使用的税前ROE剔除了上述两类因素的影响。
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盈利模式双轮驱动的结构分解
2022年度人保财险的综合赔付率71.8%，是所有公司中最高的，同比下降约2个百分点。
而平安产险的综合赔付率69.9%，同比增加了近3个百分点，也是导致出现承保亏损的主要因素。
众安在线的综合赔付率55.2%，是所有公司中最低的，同比下降2.4个百分点！
太平财险的综合赔付率同比下降5个百分点，是所有公司中降幅最大的，也是其ROE实现扭亏为盈的关键因素。
与之相应，除众安在线外，其他六家公司的综合费用率仍在持续下降。
2022年度人保财险的综合费用率为25.8%，是所有公司中最低的，同比下滑0.04个百分点；
阳光财险的综合费用率34.9%，同比下滑了3.6个百分点，是下滑幅度最大的。
而众安在线的综合费用率为43.3%，是所有公司唯一增加的。
2022年度大地财险、平安产险的综合成本率均超过了100%；
太保财险的综合成本率为97.3%，是所有公司中最低的。
平安财险的综合成本率超过100%，主要原因是作为其第二、三大险种的保证险、责任险综合成本率大幅度提高导致。
我们定义1-综合成本率，为承保端的利润率。
由此，除大地财险外，其他六家公司的承保利率浮动范围在0.3%~3.0%之间。
这显然无法全部解释各家公司ROE之间的巨大差异。
2022年度阳光财险的投资收益率为4.8%，是所有公司中最高的；
众安在线的投资收益率-1.0%，是所有公司中最低的。 考虑2021年度近乎7%的投资收益率，如何降低投资收益率的波动性，是稳定公司经营业绩的关键所在。
除众安在线外，其他六家公司的投资收益率差异幅度最大的也未超过3%。
由此来看，无论是投资收益率或是承保利润率还无法解释各公司ROE之间的巨大差距。
除了承保端利润率和投资收益率外，影响盈利效率的还有已赚杠杆和投资杠杆。
2022年度太平财险的已赚杠杆是最高的为3.6，并且承保端利润率由过去亏损6%转为盈利0.5%，已赚高杠杆进一步放大了承保端的业绩表现；
众安在线的已赚杠杆为1.2，是所有公司中最低的。 尤其是该公司承保利润率近两年来在持续改善，在有承保利润的前提下做大已赚杠杆，将会进一步提升盈利效率。
2022年度太平财险的投资杠杆是最高的4.1，太保财险、阳光财险的投资杠杆紧随其后！
众安在线的投资杠杆是六家公司中最低的，但该公司也是唯一出现投资亏损的。
基于上述指标，我们分别展示承保和投资贡献、承保ROE、投资ROE以及税前ROE。
从承保ROE来看，2022年度由大到小排序依次是太保财险、人保财险、太平财险、众安在线、阳光财险、平安产险（负值）和大地财险（负值）。
从投资ROE来看，2022年度由大到小排序依次是阳光财险、太保财险、太平财险、人保财险、平安产险、大地财险和众安在线（负值）。
基于承保ROE和投资ROE，我们计算出了税前ROE，2022年度由大到小排序依次是，太保财险、阳光财险、太平财险、人保财险、平安产险、大地财险和众安在线（负值）。
“13精”给出了2022年度六家公司承保ROE和投资ROE对税前ROE的贡献份额。
需要说明的是，我们计算的税前ROE不包括利润表中的其他收支净额影响，仅是基于承保利润、投资收益与平均净资产指标计算而得。
为便于对比观察，“13精”给出了2022年度各家财险公司税前ROE结构分解表。
从承保利润率来看，太保财险是最高的；
从投资收益率来看，阳光财险是最高的；
从杠杆来看，太平财险无论是已赚杠杆或是投资杠杆都是最高的，尽管承保端利润率仅有0.5%，排名第4； 投资端投资收益率处于中游水平，也是排名第4； 由于高杠杆作用，使其税前ROE为15.5%，排名提高了1个位次；
综合效果来看，太保财险的承保ROE是最高的；阳光财险的投资ROE是最高的！
最终的复合结果是，太保财险的税前ROE达到了22.9%，阳光财险的税前ROE为17.6%，居前两位。
值得关注的是，人保财险、太保财险均实现了较为充分的双轮驱动，相比其他公司承保端、投资端的贡献更为均衡；
阳光财险、太平财险尽管也存在双轮驱动，但其承保端贡献度相对偏低；
而平安产险、大地财险都是承保端亏损，但通过投资端盈利，最终实现了正的税前ROE；
受累于投资端亏损，众安在线的承保端尽管盈利，但依然没能扭转亏损的局面，使其税前ROE为负。
为了便于小伙伴们更为直观地看清楚财险公司的利源组成及结构状况，我们分别制作了2022年度七家上市财险公司盈利模式双轮驱动的结构图。